海康威視:限制性股票方案落地、AI化滲透持續(xù)驗證

海康威視 002415

研究機構：申萬宏源 分析師：劉洋,駱思遠,馬曉天 撰寫日期：2018-12-12

事件:對?？低?018年限制性股票方案、AI化滲透提供基本面重大更新。

AI化成長邏輯繼續(xù)驗證!海康威視2017年以來的成長邏輯包括市場空間、AI化等。1)對于市場空間,201810-11月,根據我們統(tǒng)計的公開招投標網等平臺訂單統(tǒng)計,安防類項目招標情況同比大幅提升:數量同比提升52%,金額同比提升82%,且均已超過去年Q4全季度水平。中標增速相對較緩:數量同比提升34%,金額同比提升4.1%,原因在于去年同期中標基數較大。由于招標領先于中標,我們預計今年Q4中標情況會出現明顯好轉,中標金額接近或超過歷史新高水平。2)對于AI化,統(tǒng)計了2015年以來智能化項目比例。2018H1智能化滲透率達到24.4%,成長邏輯仍然延續(xù)。3)因此投資者是在擔心外部因素,自身重要成長因素仍然延續(xù)。

前兩次激勵效果佳,核心員工穩(wěn)定性佳、考核成功率約98.4%。1)2015年1月6日、2017年1月19日,分別為2014年、2016年限制性股票計劃的授予日。此后?？低暦謩e表現49.6%/68.4%,體現很好的激勵漲幅。2)根據《關于2014年限制性股票計劃第三個解鎖期解鎖條件成就的公告》,2015年1月6日授予對象1128人,2016年12月6日公告在第二個鎖定期內變?yōu)?094人,2017年12月15日公告再第三個鎖定期變?yōu)?072人?？梢娫诩罘桨甘谟韬蟮那皟赡?、第三年,重要人員的新增離職率僅為3.0%、2.0%,這是極高的穩(wěn)定性。3)激勵也對員工有考核。公告稱,2014年限制性股票計劃的1072名激勵對象中,有1055人2017年度績效考核結果為合格或合格以上,對應98.4%的成功率。4)教成功的激勵效果、低核心離職率、考核合格率高,為第三次激勵成功埋下伏筆。

第三次激勵凸顯重大信心,隱含5年收入CAGR約20%。1)12月4日,公司公告《2018年限制性股票計劃的激勵對象名單》,激勵對象6342人,為2014年激勵方案人數5-6倍。2)限制性股票完全授予后60個月才解鎖,要求為“解鎖時點前一年度相比授予時點前一年度的復合營業(yè)收入增長率不低于20%,且不低于標桿公司同期75分位增長率水平"。這隱含了未來5年收入CAGR20%的要求。3)利潤信心來自早年的人力儲備。2013-2017年?？低暲塾嬞M用投入超過230億元、研發(fā)與銷售超過8000人。估計2013-2017年的人力儲備是未來收入CAGR信心較高的來源。由于2018Q3開始人力擴展進入謹慎周期,費用控制成為趨勢。謹慎的未來擴張計劃會使2019-2020年利潤增速不必悲觀。

維持“買入”評級。維持2018-2020年利潤115.4、145.6、171.6億元,收入504.2、629.0、766.7億元預測。維持“買入”評級。